汪涛：11月贸易数据反映贸易摩擦拖累

　　加征关税拖累抵消了可能的提前出口

　　11月以美元计出口同比跌幅由此前的0.8%小幅扩大至1.1%，但出口数据细节显示加征关税带来了明显的冲击。11月对美出口同比跌幅由此前的16%进一步扩大至23%，表明于9月1日生效的对1100亿美元中国出口加征关税已产生明显拖累，并且可能抵消了部分出口商针对12月计划加征关税产品的提前出口（图1）。根据最新的US Census的美国贸易数据测算，9月加征关税清单产品的自华进口同比跌幅由9月的3.2%大幅扩大到10月的28%，部分受高基数拖累（图2）。中美贸易摩擦以来的美国自华进口数据显示其价格弹性系数显著大于1。此外，中美贸易也通过其他间接方式影响中国出口 -- 过去几个月来中国对东盟和其他主要发展中国家的出口提速，但这可能一定程度上受益于出口商将部分出口生产移至海外。

　　发达经济体需求走弱也是拖累出口的主要因素之一

　　11月对欧洲出口由此前的同比增加3.1%转为同比下跌3.8%，而对日本出口也依然同比下跌7.8%，尽管去年同期基数较低。事实上，过去15个月全球贸易都较为疲弱，并且拖累了生产活动。11月对G3之外经济体出口提速，部分得益于低基数。

　　大豆和科技产品进口走强拉动整体进口反弹

　　11月以美元计进口由此前的同比下跌6.2%转为同比增长0.3%，部分受益于去年同期基数较低。我们估算的实际进口量同比增速也从0.5%加快至5.3%。其中，随着中国增加自美大豆进口，11月整体大豆进口也从此前的同比下跌20%转为同比增加41%。与之相对，10月整体自美进口也从此前的同比下跌14.6%转为同比增加2.7%。除大豆外，进口的好转也来自科技产品进口提速，尤其是集成电路进口（由10月的同比下跌7%转为同比增加18%）。目前尚不清楚集成电路进口的大幅反弹主要得益于对美科技产品的出口活动提前，亦或是在中国主导下本轮全球科技周期已开始见底。此外，11月汽车进口由此前的同比下跌29%转为同比增加32%，这或许是汽车周期终于见底的一个迹象。

　　对中美第一阶段贸易协议保持乐观预期

　　针对第一阶段贸易协议达成的时点和可能性，近几周美国方面新闻报道所传递的信号有些混乱。尽管如此，我们仍相信阶段性协议有望很快落地，不过美国最近通过了针对中国香港和新疆地区的法案可能意味着年底前签署协议的可能性有所降低。据媒体报道，双方的主要分歧在于之前已加征的关税是否、以及在多大程度上可以取消或调降。我们的基准预测是计划于12月加征的关税会如期实施，不过推迟或暂停执行这部分关税的可能性正在上升。如我们此前所述，如果计划于12月加征的关税暂停执行，则中国经济增速有望在明年一季度企稳，2020年GDP增速可能接近6%。

　　资本外流压力有所减轻

　　11月外汇储备下降96亿美元至3.096万亿美元，部分来自估值损失（其中，我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值损失在100亿美元左右）。进一步考虑贸易顺差收窄、净FDI持稳等因素，我们估计11月非FDI的资本净流出由460亿美元收窄至214亿美元。朝前看，受中美贸易摩擦以及国内企业和居民海外配置资产需求的影响，人民币汇率可能仍面临贬值压力。不过，中国不断对外开放金融市场有望吸引外资流入，部分对冲资本外流压力。我们认为央行也会维持人民币汇率大致稳定、谨慎管理人民币汇率预期。总体来看，如果计划于12月加征的关税如期实施，我们预计2019/20年底人民币兑美元汇率分别为7.1/7.2。如果计划于12月加征的关税暂停执行，则今年到明年人民币兑美元汇率有望企稳于7左右。

　　汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
　　来源：首席经济学家论坛